华创证券:从宁德时代产能梳理看锂电设备需求


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【华创新能源汽车】行业跟踪:从宁德时代(141.430, 5.83, 4.30%)产能梳理看锂电设备需求

来源 华创证券

投资要点

本篇专题我们专注梳理宁德时代的动力电池产能情况,以及通过2018年与2020年的项目对比,分析单GWH设备投资金额的变化。

2014-2019年,宁德时代收入从8.67亿元提升至457.88亿元,收入年复合增速高达121%。在收入高速增长背后,是宁德时代产能快速提升的支持。2014-2019年,宁德时代电池产能从2.6GWH提升至53.0GWH,年复合增速达到112%。

我们根据公司公告及公开资料梳理,宁德时代目前已经在宁德本部、江苏溧阳、青海、四川、海外德国等地具备或规划电池生产基地。

上市之前,宁德时代电池基地包括:老厂区、宁德一期、宁德二期、青海一期、青海二期、溧阳一期、溧阳二期。

2018年公司IPO,规划了宁德三期的建设方案,对应新增产能24GWh,建设周期36个月,将在2021年全部建设完成。

2018-2019年,公司陆续披露了溧阳三期、宁德湖西扩建项目、四川时代一期、德国图林根工厂、车里湾项目的规划。

此外,宁德时代积极与下游车企展开合作,设立合资公司建设动力电池产能,目前已经规划的项目包括:时代上汽、时代广汽、时代一汽、时代吉利、东风时代。我们统计测算,目前公司已规划但尚未完全投产的项目合计产能有望超过144GWH。

通过对宁德时代招股说明书、2020年增发方案披露信息进行对比分析:2018年CATL增发项目的单GWh设备投资金额为2.8亿元,而2020年定增对应项目的单GWh设备投资为2.1亿元左右,相比2018年有所下降。但考虑到锂电设备国产化进行加快,以及高端设备的不断推出,我们预计未来单GWH设备投资金额下降幅度有望收窄。

我们对全球汽车销量、新能源汽车销量渗透率、单车带电量、动力电池行业产能利用率、单GWH设备投资金额五个重要环节进行假设,测算2020至2025年全球锂电设备需求。在五种不同乐观/悲观程度的假设下,预计全球锂电设备未来五年年需求复合增速有望达到10.2%-28.0%。预计随着国内厂商技术提升,国内领军锂电设备厂商收入增速有望超过行业平均增速。

相关标的:推荐:赢合科技(43.970, 0.40, 0.92%)、先导智能(38.650, -0.30, -0.77%);关注:杭可科技(36.860, 0.00, 0.00%)、科达利(54.830, -0.07, -0.13%)。

风险提示:锂电池设备招标低于预期,新能源汽车行业受疫情影响增速下滑。

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宁德时代:需求带动下产能有望持续大幅增长

1、宁德时代:产能与收入在过去五年年复合增速超过110%

2015-2019年,CATL产能从2.6GWh快速提升至53GWh,产能得到快速增长。公司拥有业内最广泛的客户基础和良好的市场地位,产能快速增长的同时,宁德时代产能利用率,产销率接近90%,实现了高质量的扩张。根据SNE Research统计,2017-2019年,公司动力电池销量连续三年排名全球第一。

在出货量高速增长的带动下,宁德时代2019年实现营业收入45.79亿元,同比增长54.63%,2014年至今五年年复合增速达到121%。2019年,宁德时代经营活动现金流净额达到134.72亿元。经营活动净现金的快速提升,为公司持续产能布局提供了有力支持。

2、宁德时代产能梳理:已规划未投产产能预计超过144GWH

我们根据公开资料梳理,宁德时代目前已经在宁德本部、江苏溧阳、青海、四川、海外德国等地具备或规划电池生产基地。

上市之前,宁德时代电池基地包括:老厂区、宁德一期、宁德二期、青海一期、青海二期、溧阳一期、溧阳二期。

2018年公司IPO,规划了宁德三期的建设方案,对应新增产能24GWh,建设周期36个月,将在2021年全部建设完成;

2018-2019年,公司陆续披露了溧阳三期、宁德湖西扩建项目、四川时代一期的建设规划,并在2020年初发布定增方案,为上述三个项目进行融资,对应的新增产能分别为24、16、12GWh。此外,公司还于2019年公告在德国图林根投资设立电池工厂,总投资18亿欧元,建设周期60个月。

2020年公司发布非公开发行方案的同时,还公告了车里湾项目的建设规划,计划总投资100亿元,目前暂未公告扩产规模。

在自身扩产的同时,CATL还陆续披露了与车企成立合资公司的规划。其中,根据宁德时代2019年年报披露,时代上汽、时代广汽、时代一汽已经处于建设阶段;东风时代、时代吉利目前没有动工建设的相关信息。

从过往经验来看,宁德时代开始一个新项目时,往往首先会进行一次扩产公告,经过一段筹备时间,公司会再次披露相关资金方案的公告,来确定项目的资金来源以及详细信息,一般的融资方式为增发或者债务融资。

例如:2020年公司的定增预案中,募集资金对应项目分别为公司在2018-2019年间陆续公告的溧阳三期、宁德湖西扩建、四川时代一期。公司最近一期公告的车里湾扩产规划目前还没有对应的资金方案。

截至目前,宁德时代已经公告尚未完全投产的项目包括:宁德湖西-三期(我们预计大部分已经投产)、宁德湖西扩建项目、四川宜宾时代一期、宁德车里湾项目、时代上汽、东风时代、时代广汽、时代吉利、时代一汽、欧洲生产研发基地,合计对应规模超过144GWH,即使考虑到一部分基地已经完成设备招标,但仍旧产生大量设备需求有望在2020-2022年内进行招标。

3、单GWH设备投资相比2018年有所下降

根据公司在招股说明书以及2020年的非公开发行股票方案:2018年CATL增发项目的单GWh设备投资金额为2.8亿元,而2020年定增对应项目的单GWh设备投资已经下降到2.0亿元左右,相比2018年有所下降。

新项目的设备购置费用会比老项目更低。既有项目的二期或者三期,由于此前已经具备一定的土地厂房,因此建筑工程费用占比会下降,设备购置的占比会更高,一般在70%左右;相比之下,没有前期场地基础的新项目设备投资占比一般较低,建筑工程方面的费用一般会较高;

单GWh设备投资相比2018年有所下降。从CATL最新的溧阳三期、湖西扩产、四川宜宾一期可以看的出来,单GWh设备投资目前还是维持在2亿元左右。但是2018年的宁德湖西三期的单GWh设备投资金额可达到2.8亿元,在长期趋势上,CATL的单GWh设备投资正在逐年减少。

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从新能源汽车渗透率提升视角测算锂电设备需求,未来五年年复合增速有望达到8%-30%

全球汽车行业有望进入增速换挡期。2015-2017年,全球汽车销量从8740万辆提升至9265.6万辆,2018-2019年,受经济增长乏力影响,汽车销量下降至8890万辆。与之对比,2019年全球新能源汽车销量达到221万辆,相比2015年的36.9万辆增长达到接近6倍,年复合增速达到56%。2019年新能源汽车渗透率达到2.5%(不包含HEV车型)。考虑到欧盟多个国家已经制定明确的燃油车限售时间表,以及多个全球大型汽车集团加大力度推广新能源汽车产品,我们预计,2025年,全球新能源汽车销量渗透率有望达到13%-15%左右。

我们假设2020年,受到疫情影响,全球汽车销量同比下降10%;2021年开始,行业在新能源汽车销量带动下重回增长轨道,2021-2025年,全球汽车销量年增速分别为:10%、5%、5%、5%。在此基础上,对1)新能源汽车销量渗透率、2)单车带电量、3)动力电池行业产能利用率、4)单GWH产线对应设备投资,四项核心指标进行不同情景下的假设,分析远期动力电池行业扩产对应的锂电设备需求。

我们假设:

悲观情况下:2025年全球新能源汽车销量渗透率13%;2025年平均单车带电量50KWH;2025年动力电池行业进入成熟状态,产能利用率80%;单GWH设备投资额逐步下降,2025年下降为1.5亿元;

乐观情况下:2025年全球新能源汽车销量渗透率15%;2025年单车带电量60KWH;动力电池行业格局仍不稳定,产能利用率60%;单GWH设备投资额由目前的超过2.0亿元下降至1.70亿元;

此外,假设上述指标在未来的数年中平滑推进,不考虑个别年份景气波动的因素。

基于以上假设,我们测算,在不同乐观/悲观程度的情况下,为满足全球新能源汽车生产,2019-2025年,锂电设备需求年复合增速有望达到10.2%-28.0%,中性假设下年复合增速18.9%,锂电设备行业未来五年仍有望保持高速增长趋势。

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